1. 概要

22Q4 以来产业链景气底部回暖，设计咨询、装修、专业工程改善明显。 （1）基建地产链景气底部回暖，多数子板块 22Q4 营收增速位于近 3/10 年的底部，一方 面因下游景气持续承压，另一方面也受到疫情的影响；但 23Q1 明显回暖，尤其是设计咨 询、装修、专业工程营收增速回升至近 3 年的中枢位置。基建地产链整体盈利能力继续 筑底，22Q4、23Q1 的 ROE（TTM）显著低于近 3/10 年中枢，回升幅度较大的主要是设 计咨询子板块，水泥、玻璃玻纤等周期性子板块继续回落。 （2）收入增速回升，盈利逐步修复：除周期品外，其他子板块单季毛利率和净利率显现 筑底回升迹象，其中装修建材子板块得益于上游能源、原材料价格回落。此外 22Q4、 23Q1 产业链整体收现比同比提升，23Q1 经营性现金流同比明显改善，反映企业现金流 管控力度维持下收入质量改善，但应收账款及票据周转天数继续维持高位，显示下游客 户现金流尚未出现显著改善，存量应收款项回收仍有压力。

(资料图)

利润表：收入增速显现回升信号，利润率企稳修复。 （1）基建地产链整体以及建材子板块单季营收同比降幅在 22Q4、23Q1 均有明显收窄，建筑子板块单季营收同比 23Q1 回正。其中设计咨询、装修建材、专业工程子板块 23Q1 收入同比正增长，预计得益于基建市政前周期和家装需求的回升，以及上市公司的新业 务开拓；水泥 23Q1 收入降幅继续收窄，设计咨询子板块 23Q1 增速加快，反映基建市政 整体需求的回暖；玻璃玻纤 23Q1 营收负增长，主要是产品价格下跌所致。 （2）周期性子板块中水泥毛利率、玻璃玻纤毛利率筑底，装修和装修建材子板块单季毛 利率明显回升，尤其是此前受上游大宗能化品影响较大的细分行业。 （3）反映在单季销售净利率和 ROE（TTM）方面，周期性子板块需求疲软致价格盈利 下行，而后周期子板块开始回暖。水泥、玻璃玻纤供需平衡缓慢修复，需求不足致价格 持续承压，盈利仍在回落，而其他子板块表现分化，装修、装修建材等后周期子板块 23Q1 单季销售净利率环比有所改善，得益于毛利率筑底回升，但 ROE（TTM）仍处底部区域。 （4）此外，受益于建筑新能源等新领域新需求的快速增长和业务扩张，部分企业 22Q4、 23Q1 营收延续同比 20%以上的较快增长，集中在专业工程子板块。

现金流与资产负债表：23Q1 经营性现金流明显改善，但应收周转天数仍处高位。 （1）产业链样本企业 22Q4 经营性现金流降幅较大，主要受疫情影响，但 23Q1 经营性 现金流显著改善，主要得益于收现比提升，反映现金流精细管控下收入质量的改善，例 如装修建材子板块，23Q1 收现比同比+17.0pct，经营活动现金流量净额同比增长 51.2%。 （2）随着利润端和经营活动现金流量净额的改善，产业链负债率环比开始回落，截至 23Q1 产业链资产负债率同比变动+1.5pct，环比 22Q4-0.5pct，其中建筑、建材板块同比 分别变动+1.5pct、+1.5pct，环比 22Q4 分别-1.6pct、-0.1pct。 （3）各细分板块截至 23Q1 应收账款周转天数（TTM）止升但未降，显示下游客户资金 压力尚未缓解，企业存量应收款项回收仍有压力，其中后周期的装修建材、装修子板块 应收账款周转天数（TTM）分别为 98.9 天、185.0 天，环比 22Q4 增加 1.2 天、减少 8.0 天，但同比增加 14.8 天、13.8 天，前周期设计咨询子板块应收账款周转天数（TTM）为 131.4 天，同比增加 8.0 天。

2. 基建地产链利润表分析

子板块2022Q4的营收同比增速在各自近3年所有单季营收同比增速中的分位值为： 设计咨询（30.7%）、水泥（15.3%）、玻璃玻纤（23.0%）、装修（30.7%）、装修建材（7.6%）、 其他材料（7.6%）、专业工程（7.6%）；在各自近 10 年所有单季营收同比增速中的分位 值为：设计咨询（24.3%）、水泥（12.1%）、玻璃玻纤（9.7%）、装修（14.6%）、装修建 材（4.8%）、其他材料（4.8%）、专业工程（12.1%）。 子板块2023Q1的营收同比增速在各自近3年所有单季营收同比增速中的分位值为： 设计咨询（53.8%）、水泥（30.7%）、玻璃玻纤（15.3%）、装修（53.8%）、装修建材（30.7%）、 其他材料（15.3%）、专业工程（53.8%）；在各自近 10 年所有单季营收同比增速中的分 位值为：设计咨询（39.0%）、水泥（26.8%）、玻璃玻纤（7.3%）、装修（29.2%）、装修 建材（24.3%）、其他材料（9.7%）、专业工程（51.2%）。 其中，设计咨询、水泥、装修、装修建材、其他材料、专业工程板块 2023Q1 的营 收同比增速的近 3/10 年分位值均较 2022Q4 有所提升。

子板块 2022Q4 的 ROE（TTM）在各自近 3 年所有单季 ROE（TTM）中的分位值为：设计咨询（15.3%）、水泥（15.3%）、玻璃玻纤（53.8%）、装修（7.6%）、装修建材 （15.3%）、其他材料（15.3%）、专业工程（30.7%）；在各自近 10 年所有单季 ROE（TTM） 中的分位值为：设计咨询（21.9%）、水泥（29.2%）、玻璃玻纤（85.3%）、装修（2.4%）、 装修建材（4.8%）、其他材料（63.4%）、专业工程（56.0%）。 子板块 2023Q1 的 ROE（TTM）在各自近 3 年所有单季 ROE（TTM）中的分位值 为：设计咨询（53.8%）、水泥（7.6%）、玻璃玻纤（46.1%）、装修（15.3%）、装修建材 （7.6%）、其他材料（7.6%）、专业工程（7.6%）；在各自近 10 年所有单季 ROE（TTM） 中的分位值为：设计咨询（39.0%）、水泥（12.1%）、玻璃玻纤（82.9%）、装修（4.8%）、 装修建材（2.4%）、其他材料（51.2%）、专业工程（34.1%）。 其中，设计咨询、装修板块 2023Q1 的 ROE（TTM）的近 3/10 年分位值均较 2022Q4 有所提升。

子板块 2022Q4 的销售净利率在各自近 3 年所有单季销售净利率中的分位值为：设 计咨询（76.9%）、水泥（15.3%）、玻璃玻纤（15.3%）、装修（15.3%）、装修建材（7.6%）、 其他材料（7.6%）、专业工程（7.6%）；在各自近 10 年所有单季销售净利率中的分位值 为：设计咨询（80.4%）、水泥（9.7%）、玻璃玻纤（65.8%）、装修（4.8%）、装修建材（2.4%）、 其他材料（17.0%）、专业工程（2.4%）。 子板块 2023Q1 的销售净利率在各自近 3 年所有单季销售净利率中的分位值为：设 计咨询（30.7%）、水泥（7.6%）、玻璃玻纤（7.6%）、装修（38.4%）、装修建材（30.7%）、 其他材料（15.3%）、专业工程（30.7%）；在各自近 10 年所有单季销售净利率中的分位 值为：设计咨询（26.8%）、水泥（7.3%）、玻璃玻纤（48.7%）、装修（17.0%）、装修建 材（14.6%）、其他材料（24.3%）、专业工程（43.9%）。 其中，装修、装修建材、其他材料、专业工程板块 2023Q1 的销售净利率的近 3/10 年分位值均较 2022Q4 有所提升。

2.1. 收入

基建地产链整体以及建材子板块单季营收同比降幅在 22Q4、23Q1 均有明显收窄， 建筑子板块单季营收同比 23Q1 回正。

2022Q4 基建地产链样本上市公司整体营业收入同比-13.0%，增速环比 2022Q3 变动 +20.2pct。其中建筑、建材板块 2022Q4 营业收入分别同比-6.8%、-14.7%，增速环比 2022Q3 分别变动+0.4pct、+23.2pct。

2022Q4 营收同比增速最高的三个子板块依次是：玻璃玻纤（+2.5%）、设计咨询（- 0.2%）、专业工程（-2.0%），营收同比增速最低的三个细分子板块依次是：水泥（- 18.9%）、装修（-17.1%）、装修建材（-13.3%）。

2022Q4 营收同比增速环比 2022Q3 加快的子板块包括水泥（+32.1pct）、玻璃玻纤 （+8.2pct）；放缓的子板块包括设计咨询（-2.5pct）、装修（-0.9pct）、装修建材（-2.5pct）、 其他材料（-3.4pct）、专业工程（-0.2pct）。

2023Q1 基建地产链样本上市公司整体营业收入同比-0.6%，增速环比 2022Q4 变动 +12.4pct。其中建筑、建材板块 2023Q1 营业收入分别同比+4.4%、-2.0%，增速环比 2022Q4 分别变动+11.2pct、+12.7pct。

2023Q1 营收同比增速最高的三个子板块依次是：专业工程（+15.0%）、设计咨询 （+7.4%）、装修建材（+0.9%），营收同比增速最低的三个细分子板块依次是：装修 （-9.8%）、其他材料（-6.2%）、玻璃玻纤（-4.2%）。

2023Q1 营收同比增速环比 2022Q4 加快的子板块包括设计咨询（+7.6pct）、水泥 （+16.9pct）、装修（+7.3pct）、装修建材（+14.2pct）、其他材料（+2.4pct）、专业工 程（+17.0pct）；放缓的子板块包括玻璃玻纤（-6.7pct）。

2022Q4 基建地产链样本上市公司整体归母净利润同比-88.9%，增速环比 2022Q3 变 动-29.0pct。其中建筑、建材板块 2022Q4 归母净利润分别同比-69.1%、-76.3%，增 速环比 2022Q3 分别变动-58.9pct、-12.4pct。

2022Q4 归母净利润同比增速最高的三个子板块依次是：设计咨询（+25.3%）、玻璃 玻纤（-12.8%）、装修建材（-58.0%），归母净利润同比增速最低的三个细分子板块 依次是：专业工程（-161.3%）、水泥（-91.2%）、其他材料（-65.8%）。

2022Q4 归母净利润同比增速环比 2022Q3 加快的子板块包括设计咨询（+13.9pct）、 玻璃玻纤（+26.6pct）；放缓的子板块包括水泥（-12.4pct）、装修（-25.3pct）、装修 建材（-24.4pct）、其他材料（-48.6pct）、专业工程（-155.1pct）。

2023Q1 基建地产链样本上市公司整体归母净利润同比-52.8%，增速环比 2022Q4 变 动+36.1pct。其中建筑、建材板块 2023Q1 归母净利润分别同比+4.0%、-60.4%，增 速环比 2022Q4 分别变动+73.1pct、+15.9pct。

2023Q1 归母净利润同比增速最高的三个子板块依次是：装修建材（+43.1%）、设计 咨询（+27.8%）、专业工程（+1.7%），归母净利润同比增速最低的三个细分子板块 依次是：水泥（-85.7%）、玻璃玻纤（-50.1%）、其他材料（-42.9%）。

2023Q1 归母净利润同比增速环比 2022Q4 加快的子板块包括设计咨询（+2.5pct）、 水泥（+5.5pct）、装修（+46.8pct）、装修建材（+101.1pct）、其他材料（+22.9pct）、 专业工程（+163.0pct）；放缓的子板块包括玻璃玻纤（-37.3pct）。

前周期行业中：

设计咨询子板块 2022Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：合诚股份 （+89.8%）、地铁设计（+42.1%）、设计总院（+41.0%）；2023Q1 单季收入同比 增速位居样本前三的依次是：合诚股份（+79.7%）、设计总院（+28.5%）、启迪 设计（+20.5%）；

水泥子板块 2022Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：宁夏建材 （+33.6%）、海螺水泥（+1.0%）、华新水泥（-13.5%）；2023Q1 单季收入同比 增速位居样本前三的依次是：海螺水泥（+23.2%）、宁夏建材（+16.2%）、塔牌 集团（+4.7%）；

后周期行业中：

玻璃玻纤子板块 2022Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：中材科技 （+31.0%）、南玻 A（+29.9%）、长海股份（+7.1%）；2023Q1 单季收入同比增 速位居样本前三的依次是：南玻 A（+46.1%）、金晶科技（+6.8%）、旗滨集团 （+2.2%）；

装修子板块 2022Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：广田集团 （+6.5%）、亚厦股份（+3.1%）、江河集团（-12.6%）；2023Q1 单季收入同比增 速位居样本前三的依次是：风语筑（+74.8%）、东易日盛（+47.9%）、江河集团 （+4.0%）；

装修建材子板块 2022Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：保立佳 （+22.4%）、伟星新材（+18.2%）、江山欧派（+14.5%）；2023Q1 单季收入同比 增速位居样本前三的依次是：凯伦股份（+55.7%）、江山欧派（+39.0%）、三棵 树（+20.9%）；

其他子行业中 22Q4 单季收入同比增速位居样本前五的依次为：中铁装配（装配式 建筑，+155.5%）、森特股份（BIPV，+42.6%）、志特新材（铝模板租赁，+32.6%）、 苏文电能（EPCO 一站式电能服务商，+29.3%）、永福股份（电力能源综合服务商， +16.8%）；23Q1 单季收入同比增速位居样本前五的依次为：中铁装配（+168.3%）、 森特股份（+60.9%）、志特新材（+44.9%）、苏文电能（+42.8%）、鸿路钢构（钢结 构产品，+42.6%）。

2.2. 成本与费用

2.2.1. 毛利率

2022Q4 基建地产链样本上市公司整体毛利率为+17.6%，环比 2022Q3 变动-2.0pct， 同比 2021Q4 变动-7.8pct。其中建筑、建材板块 2022Q4 整体毛利率分别为+15.6%、 +18.2%，环比 2022Q3 分别变动-1.6pct、-2.1pct，同比 2021Q4 分别变动+0.4pct、- 10.0pct。

2022Q4 毛利率最高的三个子板块依次是：设计咨询（+30.9%）、装修建材（+26.2%）、 玻璃玻纤（+21.3%），毛利率最低的三个子板块依次是：装修（+5.2%）、专业工程 （+13.7%）、水泥（+14.5%）。

2022Q4 毛利率同比 2021Q4 上升的子板块包括设计咨询（+3.3pct）、装修建材 （+0.03pct）、专业工程（+0.8pct）；下降的子板块包括水泥（-14.9pct）、玻璃玻纤（- 11.1pct）、装修（-4.1pct）、其他材料（-0.2pct）。

2023Q1 基建地产链样本上市公司整体毛利率为+18.2%，环比 2022Q4 变动+0.6pct，同比 2022Q1 变动-5.2pct。其中建筑、建材板块 2023Q1 整体毛利率分别为+17.1%、 +18.5%，环比 2022Q4 分别变动+1.5pct、+0.4pct，同比 2022Q1 分别变动+0.2pct、 -6.6pct。

2023Q1 毛利率最高的三个子板块依次是：装修建材（+26.5%）、设计咨询（+25.1%）、 玻璃玻纤（+21.9%），毛利率最低的三个子板块依次是：专业工程（+14.4%）、水泥 （+14.4%）、装修（+16.5%）。

2023Q1 毛利率同比 2022Q1 上升的子板块包括设计咨询（+0.7pct）、装修（+1.1pct）、 装修建材（+1.8pct）；下降的子板块包括水泥（-9.9pct）、玻璃玻纤（-10.9pct）、其 他材料（-0.7pct）、专业工程（-0.7pct）。

前周期子行业中，设计咨询行业、水泥行业 2022Q4 毛利率分别为 30.9%、14.5%， 环比分别+4.7pct、-2.8pct，同比分别+3.3pct、-14.9pct；2023Q1 毛利率分别为 25.1%、 14.4%，环比分别-5.8pct、-0.1pct，同比分别+0.7pct、-9.9pct；

后周期子行业中，玻璃玻纤行业、装修行业、装修建材行业 2022Q4 毛利率分别为 21.3%、5.2%、26.2%，环比分别-3.2pct、-9.9pct、+0.7pct，同比分别-11.1pct、-4.1pct、 基本持平；2023Q1 毛利率分别为 21.9%、16.5%、26.5%，环比分别+0.6pct、+11.3pct、 +0.3pct，同比分别-10.9pct、+1.1pct、+1.8pct；

其他子行业中，其他材料行业、专业工程行业 2022Q4 毛利率分别为 16.7%、13.7%， 环比分别-1.6pct、-1.5pct，同比分别-0.2pct、+0.8pct；2023Q1 毛利率分别为 16.9%、 14.4%，环比分别+0.2pct、+0.7pct，同比分别-0.7pct、-0.7pct；

2.2.2. 期间费用率

（1） 销售与管理费用率

2022Q4 基建地产链样本上市公司整体销售费用率为 3.4%，同比+0.9pct，其中建筑、 建材板块销售费用率分别为 1.9%、3.8%，同比分别+0.1pct、+1.2pct；2022Q4 基建地产 链样本上市公司整体管理、研发费用率为 8.2%，同比+0.2pct，其中建筑、建材板块管理、 研发费用率分别为 9.3%、7.9%，同比分别+1.1pct、-0.1pct； 2023Q1 基建地产链样本上市公司整体销售费用率为 3.7%，同比+0.1pct，其中建筑、 建材板块销售费用率分别为 2.1%、4.2%，同比分别-0.4pct、+0.2pct；2023Q1 基建地产 链样本上市公司整体管理、研发费用率为 8.6%，同比+0.3pct，其中建筑、建材板块管理、 研发费用率分别为 8.9%、8.5%，同比分别基本持平、+0.4pct；

前周期子行业中，设计咨询行业、水泥行业 2022Q4 的销售费用率分别为 2.2%、 2.2%，同比分别+0.3pct、+1.5pct；管理、研发费用率分别为 14.4%、7.6%，同比分 别+2.3pct、+0.3pct；2023Q1 的销售费用率分别为 2.5%、2.8%，同比分别基本持平、 +0.3pct；管理、研发费用率分别为 14.4%、8.0%，同比分别-0.4pct、+0.7pct；

后周期子行业中，玻璃玻纤行业、装修行业、装修建材行业 2022Q4 的销售费用率 分别为 1.2%、2.6%、9.4%，同比分别-0.4pct、基本持平、+1.2pct；管理、研发费用 率分别为 9.1%、8.2%、8.3%，同比分别-3.7pct、+0.6pct、+0.2pct； 2023Q1 的销售 费用率分别为 1.3%、3.6%、9.5%，同比分别基本持平、-0.6pct、基本持平；管理、 研发费用率分别为 8.8%、8.8%、9.8%，同比分别+0.3pct、+0.3pct、-0.2pct；

其他子行业中，其他材料行业、专业工程行业 2022Q4 的销售费用率分别为 3.5%、 1.2%，同比分别+0.7pct、+0.1pct；管理、研发费用率分别为 7.6%、7.0%，同比分别 +0.8pct、+0.6pct； 2023Q1 的销售费用率分别为 3.7%、1.0%，同比分别+0.3pct、基 本持平；管理、研发费用率分别为 8.0%、6.9%，同比分别+0.8pct、基本持平；

（2） 人均创收与创利

截至 2022Q4，基建地产链样本上市公司整体员工人数为 581131 人，同比-1.5%，其 中建筑、建材板块员工人数分别为 143519、437612 人，同比分别-2.9%、-1.0%；人员同 比增幅最快的三个子行业依次是玻璃玻纤（+10.4%）、专业工程（+6.3%）、水泥（+1.9%）。

前周期子行业中，截至 2022Q4，设计咨询行业员工人数为 49993 人，同比-0.2%； 水泥行业员工人数为 193553 人，同比+1.9%；

前周期子行业中，截至 2022Q4 员工同比增长最快的三家上市公司为华新水泥 （+18.4%）、地铁设计（+17.3%）、海螺水泥（+12.0%）。

后周期子行业中，截至2022Q4，玻璃玻纤行业员工人数为76091人，同比+10.4%； 装修行业员工人数为 39865 人，同比-15.6%；装修建材行业员工人数为 137590 人，同比-10.0%；

后周期子行业中，截至 2022Q4 员工同比增长最快的三家上市公司为耀皮玻璃 （+26.9%）、南玻 A（+19.7%）、玉马遮阳（+16.4%）。

其他子行业中，截至 2022Q4，其他材料行业员工人数为 30378 人，同比+0.7%； 专业工程行业员工人数为 53661 人，同比+6.3%；

其他子行业中，截至 2022Q4 员工同比增长最快的三家上市公司为森特股份 （+49.8%）、志特新材（+17.3%）、杭萧钢构（+14.6%）。

2022Q1-4 基建地产链样本上市公司整体人均创收为 106.4 万元，同比-9.8%，其中 建筑、建材板块人均创收分别为 88.5、112.3 万元，同比分别-5.6%、-11.0%；2022Q1-4 基建地产链样本上市公司整体人均创利为 8.8 万元，同比-44.8%，其中建筑、建材板块 人均创利分别为 0.7、11.4 万元，同比分别-116.5%、-49.7%；

前周期子行业中，2022Q1-4 设计咨询、水泥行业人均创收分别为 47.2、138.4 万元，同比分别-3.6%、-20.2%；人均创利分别为6.8、12.2万元，同比分别+6.4%、 -64.2%；

前周期子行业中，剔除周期性子行业后，2022Q1-4 人均创收同比增长最快的 3 家上市公司为合诚股份（+15.9%）、深圳瑞捷（+14.9%）、中国海诚（+13.4%）。

后周期子行业中，2022Q1-4 玻璃玻纤、装修、装修建材行业人均创收分别为 86.1、117.7、84.9 万元，同比分别-5.1%、-7.1%、+5.4%；人均创利分别为 20.6、 -13.4、5.6 万元，同比分别-21.5%、-51.4%、-38.5%；

后周期子行业中，剔除周期性子行业后，2022Q1-4 人均创收同比增长最快的 3 家上市公司为共创草坪（+52.9%）、松霖科技（+33.3%）、海象新材（+19.5%）。

其他子行业中，2022Q1-4 其他材料、专业工程行业人均创收分别为 135.3、105.4 万元，同比分别-3.1%、-2.0%；人均创利分别为 9.9、5.6 万元，同比分别-17.7%、 -13.7%；

其他子行业中，2022Q1-4 人均创收同比增长最快的 3 家上市公司为中粮工科 （+46.2%）、永福股份（+44.7%）、震安科技（+39.9%）。

（3）财务费用率与减值

2022Q4 基建地产链样本上市公司整体财务费用率为 1.4%，同比+0.4pct，其中建筑、 建材板块财务费用率分别为 1.0%、1.5%，同比分别+0.1pct、+0.4pct；2022Q4 基建地产 链样本上市公司整体资产与信用减值损失/营业收入为 4.9%，同比-4.9pct，其中建筑、建 材板块资产与信用减值损失/营业收入分别为 11.2%、3.0%，同比分别-19.3pct、-1.2pct； 2023Q1 基建地产链样本上市公司整体财务费用率为 1.5%，同比+0.1pct，其中建筑、 建材板块财务费用率分别为 1.3%、1.5%，同比分别+0.1pct、+0.1pct；2023Q1 基建地产 链样本上市公司整体资产与信用减值损失/营业收入为 0.1%，同比+0.1pct，其中建筑、 建材板块资产与信用减值损失/营业收入分别为-0.5%、0.3%，同比分别+0.4pct、+0.1pct；

2.3. 销售净利率和 ROE

2022Q4 基建地产链样本上市公司整体销售净利率为 0.4%，同比-3.0pct，其中建筑、 建材板块销售净利率分别为-8.0%、2.8%，同比分别+16.1pct、-7.9pct； 2022Q4 基建地产链样本上市公司整体 ROE（TTM）为 8.0%，同比-8.7pct，其中建 筑、建材板块 ROE（TTM）分别为-8.3%、10.9%，同比分别-17.1pct、-7.4pct； 2023Q1 基建地产链样本上市公司整体销售净利率为 3.8%，同比-4.5pct，其中建筑、 建材板块销售净利率分别为 4.5%、3.6%，同比分别+0.1pct、-5.8pct； 2023Q1 基建地产链样本上市公司整体 ROE（TTM）为 6.2%，同比-10.2pct，其中 建筑、建材板块 ROE（TTM）分别为-6.7%、8.5%，同比分别-13.1pct、-9.9pct；

3. 基建地产链现金流与资产负债表

3.1. 现金流

（1）经营活动产生的现金流量净额

2022Q4 基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金流量净额为 474.5 万元，同 比-39.4%，其中建筑、建材板块经营活动产生的现金流量净额分别为 103.7、370.9 万元， 同比分别-15.6%、-43.8%； 22023Q1 基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金流量净额为-107.2 万元，同 比+47.5%，其中建筑、建材板块经营活动产生的现金流量净额分别为-78.9、-28.4 万元， 同比分别+19.7%、+73.3%；

（2）收现比

2022Q4 基建地产链样本上市公司收现比为 73.5%，同比+7.8pct，其中建筑、建材板 块收现比分别为 82.0%、71.1%，同比分别+5.8pct、+8.1pct； 2022Q4 收现比同比提升的子行业有设计咨询（+6.6pct）、水泥（+11.3pct）、装修 （+5.2pct）、装修建材（+12.9pct）、其他材料（+3.0pct）、专业工程（+7.8pct）。

2023Q1 基建地产链样本上市公司收现比为 165.5%，同比+24.8pct，其中建筑、建材 板块收现比分别为 137.3%、173.6%，同比分别+3.6pct、+31.0pct； 2023Q1 收现比同比提升的子行业有水泥（+40.1pct）、玻璃玻纤（+20.1pct）、装修 （+36.9pct）、装修建材（+17.0pct）、其他材料（+25.2pct）。

3.2. 资产负债表

3.2.1. 资产负债率

截至 22Q4 基建地产链样本上市公司资产负债率为 50.8%，同比变动+0.9pct。其中 建筑、建材板块资产负债率分别为 64.5%、47.3%，同比分别变动+0.9pct、+1.0pct。截至 22Q4，基建地产链样本上市公司带息债务余额为 3264.8 亿元，较上年同期+608.5 亿元。 其中建筑、建材板块带息债务余额分别为 474.2 亿元、2790.6 亿元，较上年同期+72.6 亿 元、+536.0 亿元。 截至 23Q1 基建地产链样本上市公司资产负债率为 50.3%，同比变动+1.5pct。其中 建筑、建材板块资产负债率分别为 62.9%、47.2%，同比分别变动+1.5pct、+1.5pct。截至 2023Q1基建地产链样本上市公司带息债务余额为3340.5亿元，较上年同期+541.8亿元， 其中建筑、建材板块带息债务余额分别为 505.4、2835.1 万元，较上年同期分别+79.5、 +462.3 亿元；

前周期子板块中，截至 22Q4/23Q1： 设计咨询子板块资产负债率分别为 55.5%/53.0%，同比持平/-0.2pct，带息债务 余额为 62.6 /64.3 亿元，同比-3.2 /+7.4 亿元； 水泥子板块资产负债率分别为 47.2%/47.7%，同比+1.4pct/+2.5pct，带息债务余 额为 1879.9 /1923.6 亿元，同比+328.6 /+303.3 亿元；

后周期子板块中，截至 22Q4/23Q1： 玻璃玻纤子板块资产负债率分别为 46.1%/45.9%，同比-0.2pct/-0.3pct，带息债 务余额为 446.2 /438.7 亿元，同比+101.6 /+83.8 亿元； 装修子板块资产负债率分别为 76.3%/74.7%，同比+3.1pct/+3.7pct，带息债务余 额为 142.4 /155.1 亿元，同比+23.0 /+16.3 亿元； 装修建材子板块资产负债率分别为 46.3%/44.4%，同比-0.3pct/-1.1pct，带息债务余额为 364.5 /361.9 亿元，同比+78.3 /+35.9 亿元；

其他子板块中，截至 22Q4/23Q1： 其他材料子板块资产负债率分别为 54.3%/53.8%，同比+3.1pct/+3.1pct，带息债 务余额为 100.1 /110.9 亿元，同比+27.5 /+39.3 亿元； 专业工程子板块资产负债率分别为 59.1%/58.3%，同比+1.3pct/+2.4pct，带息债 务余额为 269.3 /286.0 亿元，同比+52.8 /+55.8 亿元；

3.2.2. 周转天数与净营业周期

在分析资产负债表的过程中，为剔除季节性影响，我们计算样本企业滚动 12 个月 应收账款及票据周转天数、应付账款及票据周转天数和净营业周期（指从外购承担付款 义务，到收回因销售商品或提供劳务而产生的应收账款的时长），进一步分析企业现金 周转管理与产业链格局的变化。

截至 22Q4，基建地产链样本上市公司： 应收账款及票据周转天数为 86.1 天，同比+19.8 天，其中建筑、建材板块应收账款 及票据周转天数分别为 138.5 天、72.1 天，同比分别+5.5 天、+22.7 天。 应付账款及票据周转天数为 126.4 天，同比+22.9 天，其中建筑、建材板块应付账款 及票据周转天数分别为 232.7 天、96.3 天，同比分别+22.9 天、+25.5 天。 净营业周期为 12.0 天，同比+7.8 天，其中建筑、建材板块净营业周期分别为-38.1 天、27.1 天，同比分别-5.0 天、+9.3 天。

截至 23Q1，基建地产链样本上市公司： 应收账款及票据周转天数为 87.1 天，同比+21.6 天，其中建筑、建材板块应收账款 及票据周转天数分别为 129.7 天、75.6 天，同比分别+5.7 天、+24.5 天。 应付账款及票据周转天数为 117.0 天，同比+24.6 天，其中建筑、建材板块应付账款 及票据周转天数分别为 208.9 天、91.0 天，同比分别+23.9 天、+24.9 天。 净营业周期为 24.7 天，同比+8.8 天，其中建筑、建材板块净营业周期分别为-19.7天、37.8 天，同比分别-6.4 天、+11.5 天。

前周期子板块中，截至 22Q4/23Q1： 设计咨询子板块应收账款及票据周转天数为 140.3 /131.4 天，同比+13.0 /+8.0 天；应付账款及票据周转天数为 203.9 /184.7 天，同比+35.2 /+29.5 天；净营业 周期为-18.1 /-3.9 天，同比-16.3 /-17.5 天。 水泥子板块应收账款及票据周转天数为 49.8 /50.7 天，同比+23.1/+25.1 天；应 付账款及票据周转天数为 73.8 /70.3 天，同比+30.5 /+30.1 天；净营业周期为 22.5 /26.6 天，同比+7.1 /+8.8 天。

后周期子板块中，截至 22Q4/23Q1： 玻璃玻纤子板块应收账款及票据周转天数为 37.7 /45.7 天，同比+7.9 /+7.8 天； 应付账款及票据周转天数为 103.1 /101.3 天，同比+2.8 /+2.1 天；净营业周期为 -4.9 /13.1 天，同比+12.0 /+13.9 天。 装修子板块应收账款及票据周转天数为 193.1 /185.0 天，同比+10.5 /+13.8 天；应付账款及票据周转天数为 343.9 /312.8 天，同比+45.9 /+49.0 天；净营业周期 为-107.0 /-78.4 天，同比-20.8 /-18.5 天。 装修建材子板块应收账款及票据周转天数为 97.7 /98.9 天，同比+14.5 /+14.8 天； 应付账款及票据周转天数为 113.7 /102.9 天，同比+14.3 /+12.2 天；净营业周期 为 45.3 /61.3 天，同比+7.9 /+9.6 天。

其他子板块中，截至 22Q4/23Q1： 其他材料子板块应收账款及票据周转天数为 205.3 /226.1 天，同比+45.9 /+42.7 天；应付账款及票据周转天数为 190.8 /187.0 天，同比+34.5 /+34.5 天；净营业 周期为 58.6 /86.0 天，同比+18.6 /+15.0 天。 专业工程子板块应收账款及票据周转天数为 94.2 /87.1 天，同比+9.1 /+8.8 天； 应付账款及票据周转天数为 153.2 /137.9 天，同比+15.3 /+17.2 天；净营业周期 为 11.3 /20.6 天，同比+3.9 /-0.3 天。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）